央行“降息”，力度超預期
30日，央行重啟公開市場操作，進行500億元逆回購操作，中標利率2.2%，此前為2.4%。這是2月3日這一利率下降10基點之后，央行再次“降息”。上一次，央行降低這個利率，是2019年11月18日，彼時僅降低了5個基點。這半年來，“降息”幅度越來越大，但一次下降20個基點，非常罕見。
7天逆回購利率變動情況 數(shù)據(jù)來源：萬德資訊
7天逆回購利率，是央行公開市場操作利率(OMO，Open market operations)，即央行以約定的利率，購買銀行手上的一般債券(主要是利率債)，7天后再收回本息。說白了，OMO就是銀行向央行借款的利率。
MLF，是中期借貸便利，即銀行用合格抵押品抵押，獲得央行在貨幣市場投放的中期貨幣(期限有3個月、6個月、1年不等)。與OMO最大的不同是，銀行想要獲得MLF，須向央行提供優(yōu)質債券(比如國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等)。
大家關心的LPR，就是與MLF掛鉤(LPR=MLF±點數(shù))。注意的是，這個掛鉤是“雙掛鉤”，1年期LPR針對實體，5年期LPR針對樓市。MLF下降，LPR理論上要降低。擔心資金進入樓市、股市，就建立1年期和5年期的防火墻，首套房利率不低于LPR，二套房貸不低于“LPR+60”。
MLF，或下降超過10個點
大家關心的是，OMO利率下調(diào)，LPR會不會下降？前面講了，LPR與LMF直接掛鉤，即LMF下降，LPR也會下降。現(xiàn)在，OMO下降了，LMF會下降嗎？
從過去經(jīng)驗來看，當OMO利率下降以后，MLF也會下降，相應地，LPR也就會下降。比如，2019年11月18日央行調(diào)降OMO以后，半個月前的MLF，由3.30%降至2.25%；2月3日，央行將OMO由2.50%降至2.40%后，半個月后的2月17日，MLF由3.25%下降至3.15%。
OMO及MLF變動情況 數(shù)據(jù)來源：萬德資訊
也就是說，在OMO利率調(diào)整前后，MLF也基本上會同方向調(diào)整，力度也有相關性。原因就在于，央行調(diào)整OMO，是在向市場傳達“降息”的信號，自然，作為銀行向央行融資的其他工具，利率也會下降。因此，筆者預計，隨后的MLF也會下降，下降的幅度甚至會超過10個點。
疫情二次沖擊，亟待降低LPR
此次央行降低OMO利率，意在通過“OMO-MLF-LPR-貸款利率”的傳導鏈條，降低LPR。這是因為，當下疫情對國內(nèi)實體經(jīng)濟產(chǎn)生了沖擊。一季度，疫情沖擊了國內(nèi)供給端，商品和服務的供給端鏈條面臨斷裂風險，企業(yè)和居民部門流動性出現(xiàn)問題，2月3日復工第一天，央行下調(diào)了OMO利率。
現(xiàn)在，國內(nèi)疫情控制住了，但旅游、娛樂、餐飲、教育、交通等，復工復產(chǎn)比較慢。對供給端沖擊時間長了，會開始傳導到需求端，即供給鏈循環(huán)不暢，就業(yè)受沖擊，預期和需求轉弱，收入下降。
更重要的是，海外疫情爆發(fā)，出口導向型的企業(yè)面臨著沒有訂單或訂單推后、庫存增加的問題；即便是內(nèi)需型企業(yè)，很多原材料、零部件，也需要進口，才能復產(chǎn)。這就可能導致企業(yè)經(jīng)營困難、現(xiàn)金流壓力大，供給端和需求端相互傳導，市場需求不足會越來越嚴重。
若經(jīng)濟形勢嚴峻，貸款質量就可能下降，銀行降低貸款利率(LPR)的意愿下降。所以，再繼續(xù)單純靠降準，以及受惠面相對較窄、要求高的MLF，難以降低銀行負債成本。
3月20日，最新一期LPR數(shù)據(jù)發(fā)布，1年期和5年期LPR均未下降。這很意外，5年期LPR不下降，意在控制資金流向樓市，但也要考慮到疫情當下，中小微資金鏈緊張。
1年期LPR及5年期LPR變動情況 數(shù)據(jù)來源：萬德資訊
根據(jù)交通銀行(601328,股吧)的統(tǒng)計，目前只有工農(nóng)中建和招行的存款負債成本率在2%以下，絕大部分中小銀行的存款負債成本率都在2.4%以上，有不少中小銀行甚至接近3%。目前，銀行資金來源，除銀行理財外，就是在公開市場，從央行或其他銀行那里獲得。所以，要降低貸款利率(LPR)，就得降低資金成本。
目前，除了少量活期存款，其他存款利率基本市場化了，降低成本，就只能靠央行這個流動性源頭，來降低利率。應對疫情沖擊，需要增加貸款投放，需降低貸款利率。
從過往經(jīng)驗來看，央行降息，不僅會傳導至實體經(jīng)濟，也會傳導至房地產(chǎn)市場。筆者認為，此次降息，再加上此前降低MLF、凈投放、再貸款等綜合寬松的滯后效應，預計4月20日新一期LPR發(fā)布時，1年期和5年期LPR都會下降。畢竟，若需求孱弱，對樓市的影響也很大，而樓市穩(wěn)字當頭，也是今年的目標。
�。ㄗ髡� 李宇嘉 廣東省住房政策研究中心首席研究員)
來源：中新經(jīng)緯APP
編輯：wangdc
