國(guó)常會(huì)昨晚剛部署貨幣金融政策，要求切實(shí)做到市場(chǎng)主體實(shí)際融資成本明顯下降，央行今早就“降息”了。

　　6月18日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，2020年6月18日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1200億元逆回購(gòu)操作。此次逆回購(gòu)包含兩個(gè)期限品種——7天期和14天期。不少分析認(rèn)為，14天期的重啟，主要是配合當(dāng)天抗疫特別國(guó)債發(fā)行開(kāi)閘。

　　更為重要的是，14天期逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)“降息”，中標(biāo)利率下降20個(gè)BP至2.35%。對(duì)于此次降息，市場(chǎng)頗感意外，不過(guò)，細(xì)究發(fā)現(xiàn)，14天期逆回購(gòu)利率下調(diào)有“補(bǔ)降”的因素；但考慮到昨日國(guó)常會(huì)已定調(diào)要加大貨幣金融政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，不少分析預(yù)計(jì)，下周一出爐的最新LPR報(bào)價(jià)有望下調(diào)，進(jìn)而推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步下行。

　　14天期逆回購(gòu)利率“補(bǔ)降”

　　央行當(dāng)天公告稱(chēng)，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，6月18日以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1200億元逆回購(gòu)操作，包括500億元7天期和700億元14天期，7天期中標(biāo)利率2.20%，14天期中標(biāo)利率2.35%。上次7天和14天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率分別為2.20%、2.55%。

　　值得注意的是，此次14天期逆回購(gòu)“降息”有補(bǔ)降的考慮。此前3月30日，央行下調(diào)7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率20BP至2.20%。這次14天逆回購(gòu)利率下調(diào)是跟隨此前7天期逆回購(gòu)利率同等幅度下調(diào)。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，14天逆回購(gòu)利率下調(diào)20BP是補(bǔ)降，因?yàn)閺?月初降20BP的7天逆回購(gòu)時(shí)候一直沒(méi)有做14天逆回購(gòu)。這次只是補(bǔ)降4月份的操作，保持7天和14天的15BP點(diǎn)差。

　　綜合多方分析看，對(duì)于為何會(huì)重啟14天期逆回購(gòu)操作，則主要有著三方面的考量：

　　1、首批1000億抗疫特別國(guó)債今日招標(biāo)，為配合特別國(guó)債順利發(fā)行，需要貨幣政策給予流動(dòng)性配合。

　　2、臨近半年末時(shí)點(diǎn)，銀行體系資金需求量大，投放14天期逆回購(gòu)流動(dòng)性可以跨季，保障流動(dòng)性在半年末時(shí)點(diǎn)的合理充裕，穩(wěn)定資金面波動(dòng)。

　　3、近期市場(chǎng)利率上行較快，接近政策利率水平。6月17日銀行間流動(dòng)性延續(xù)收斂，隔夜和七天回購(gòu)利率連續(xù)反彈，隔夜加權(quán)利率升逾30BP重回2.0%上方。如果央行沒(méi)有進(jìn)一步支持動(dòng)作，流動(dòng)性面臨的壓力將更大。

　　“降息”提振市場(chǎng)，下周一LPR下調(diào)概率加大

　　17日國(guó)常會(huì)釋放的積極信號(hào)，疊加今日央行開(kāi)展的逆回購(gòu)操作，利于修復(fù)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的悲觀情緒，提振市場(chǎng)信心。今日國(guó)債期貨高開(kāi)，10年起主力合約漲0.26%，5年期主力合約漲0.17%，2年期主力合約漲0.13%。

　　不少分析指出，從國(guó)常會(huì)釋放的信號(hào)，以及今日逆回購(gòu)“降息”看，下周一LPR最新報(bào)價(jià)下調(diào)的概率在加大。據(jù)悉，6月15日工農(nóng)中建四大行主動(dòng)下調(diào)了3年期、5年期大額存單發(fā)行利率，由原來(lái)的存款基準(zhǔn)利率1.5倍調(diào)整至1.45倍。6月15日至17日，四大行一共發(fā)行了接近8億元的3年期和5年期大額存單，利率均不超過(guò)存款基準(zhǔn)利率的1.45倍。近期商業(yè)銀行各期限存款利率均有所下行，其中3年期、5年期等中長(zhǎng)期限存款利率的下行幅度相對(duì)較大，5月份環(huán)比降幅均超過(guò)了5個(gè)基點(diǎn)。

　　大行主動(dòng)下調(diào)大額存單發(fā)行利率的消息放出或有深意，有資深銀行業(yè)分析人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，盡管近期并無(wú)MLF降息，但本月22日最新一次LPR報(bào)價(jià)下行的概率加大，商業(yè)銀行可能下調(diào)報(bào)價(jià)加點(diǎn)。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，今年前五個(gè)月新增信貸社融強(qiáng)勁，說(shuō)明融資難的問(wèn)題正在緩解。這次國(guó)常會(huì)的政策重點(diǎn)指向緩解融資貴，預(yù)計(jì)作為政策效果的具體體現(xiàn)，未來(lái)幾個(gè)月企業(yè)一般貸款利率會(huì)有更大幅度下行。

　　債市有望修復(fù)，近期或再現(xiàn)降準(zhǔn)

　　除了降息外，降準(zhǔn)或也將于近期落地。17日的國(guó)常會(huì)也再提降準(zhǔn)。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱(chēng)，本次國(guó)常會(huì)明確了下一階段政策需要在量?jī)r(jià)兩個(gè)方面繼續(xù)寬信用和降成本，提及降準(zhǔn)而未提降息，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)有望在近期落地，而降息政策料將延后�！耙龑�(dǎo)債券利率下行“的表述也可能給市場(chǎng)帶來(lái)更多的想象，市場(chǎng)前期對(duì)于貨幣政策相對(duì)悲觀的預(yù)期大概率將得以修正，情緒鐘擺的變化將打開(kāi)債市交易窗口。

　　國(guó)泰君安證券宏觀團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，降準(zhǔn)更多是對(duì)沖特別國(guó)債等發(fā)行造成的缺口，不代表流動(dòng)性投放再趨寬松；降準(zhǔn)將于近期落地，但是面臨巨大的國(guó)債供給壓力的被動(dòng)、客觀需求；推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)讓利1.5萬(wàn)億的方式變相“降息”，更加體現(xiàn)現(xiàn)在“寬信用”，精準(zhǔn)落腳實(shí)體政策取向。

　　從昨天和今天密集釋放的政策信號(hào)看，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策邊際收緊的擔(dān)憂(yōu)可以放下了，這將對(duì)近期連續(xù)調(diào)整的債市形成利好。

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，引導(dǎo)債券利率下行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不可能一直上行。由于近期央行邊際收緊短端流動(dòng)性，再加上抗疫特別國(guó)債的市場(chǎng)化發(fā)行，短期內(nèi)會(huì)推升無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行。但如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率明顯上行，而信用利差未明顯收窄的情況下，反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債券利率上行，因此從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的要求來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不可能一直上行。

　　“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再次下行的兩個(gè)條件：第一，市場(chǎng)不再擔(dān)心債市供給，即特別國(guó)債的發(fā)行方式得到明確；第二，市場(chǎng)博弈的貨幣政策工具，即貨幣政策寬松操作如降準(zhǔn)降息落地。”李超稱(chēng)。

　　來(lái)源：券商中國(guó)

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