目前定制家居行業(yè)上市公司三季報均已披露。由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行、原材料價格上漲等因素疊加，定制家居行業(yè)下行壓力較大，相關定制家居公司的業(yè)績狀況以及行業(yè)整體趨勢備受關注。億翰智庫統(tǒng)計了8家定制家居公司三季度報告的相關信息，包括歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、好萊客、金牌廚柜、我樂家居、皮阿諾。我們將盤點相關公司業(yè)績狀況，從收入、費用和利潤的角度來分析行業(yè)趨勢，并解讀部分公司業(yè)績發(fā)生較大變化的原因。

　　01收入增速分化

　　各渠道穩(wěn)步增長

　　01營業(yè)收入增速分化，疫情影響當季營收

　　前三季度，各家公司營業(yè)收入均有不同程度的增長。行業(yè)龍頭歐派家居實現(xiàn)營業(yè)收入144.02億元，同比增長47.99%，收入規(guī)模遠超同行業(yè)其他企業(yè)。好萊客由于在2020年末收購湖北千川，推動公司營業(yè)收入大幅增長，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.29億元，同比增速達到72.72%，增速領跑整個行業(yè)。索菲亞、志邦家居同比分別增長42.2%、40.04%，尚品宅配則以17.84%的營業(yè)收入增速位于行業(yè)末尾。

　　第三季度，大部分公司營業(yè)收入維持正增長，但增速出現(xiàn)更為明顯的分化。歐派家居實現(xiàn)營業(yè)收入62.02億元，占8家定制家居公司總營業(yè)收入的比例達到40.5%，收入同比增長30.12%，規(guī)模和增速盡顯龍頭地位。索菲亞、志邦家居、好萊客、金牌廚柜營業(yè)收入增長情況較好，同比增長15.93%、23.18%、35.92%、13.49%。尚品宅配與皮阿諾出現(xiàn)負增長，營業(yè)收入同比下滑6.09%與4.75%，2020年兩家公司第三季度同樣增長緩慢。

　　第三季度大部分企業(yè)增速同比平均減少4.39個百分點，增速有所下滑，主要是由于去年同期基數(shù)較高以及行業(yè)景氣度下降。志邦家居、尚品宅配、金牌廚柜增速下滑較為明顯，分別同比下降18.69、16.26、17.26個百分點，索菲亞增速同比下降1.14個百分點。僅歐派家居和好萊客增速同比增長11.72與28.39個百分點。

　　歐派家居前三季度整裝渠道與家居配套產(chǎn)品營業(yè)收入高速增長，同比增長95.09%、150.66%，達到11.84、8.71億元，歐鉑麗品牌全屋定制產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入9.33億元，同比增長67.4%，渠道布局與領域拓展效果顯著。索菲亞客單價的提升達到一萬三千元每單，整裝業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，取得4倍增長，米蘭納品牌定制家居全渠道發(fā)力，實現(xiàn)一億元的營業(yè)收入，預計2022年米蘭納品牌與整裝業(yè)務將進一步驅動業(yè)績增長。志邦家居第三季度廚柜產(chǎn)品同比增長11%，衣柜產(chǎn)品同比增長34%，衣柜產(chǎn)品增長較快，廚柜產(chǎn)品零售端的營業(yè)收入有所下滑，主要是因為2020年第三季度基數(shù)較高。

　　部分定制家居企業(yè)由于區(qū)域性疫情管控的影響，生產(chǎn)制造和經(jīng)營銷售被限制，第三季度收入受到一定程度的影響。位于南京的我樂家居因2021年7至8月南京祿口機場突發(fā)新冠疫情，公司處在疫情重點管控區(qū)域，物流運輸因疫情防控受阻，經(jīng)營生產(chǎn)受到影響，收入增速降至7.91%。位于廈門的企業(yè)金牌廚柜因2021年9月廈門市同安區(qū)部分區(qū)域被列為新冠肺炎疫情中高風險地區(qū)，實施全區(qū)域封控及企業(yè)停產(chǎn)的管控措施，導致公司廈門同安生產(chǎn)基地從2021年9月14日至10月7日無法及時安排生產(chǎn)、發(fā)貨，部分收入和利潤延期至第四季度，第三季度營業(yè)收入增速同比下滑17.26個百分點。

　　此外，當前地產(chǎn)行情下行，部分房地產(chǎn)企業(yè)財務狀況堪憂，一些定制家居企業(yè)暫停了與這些房地產(chǎn)企業(yè)的相關合作。其中，皮阿諾大宗業(yè)務收入較為依賴部分大客戶，由于第三季度停止與個別大型房地產(chǎn)商合作，且尚未及時開拓替代客戶，收入受到較大影響，營業(yè)收入同比出現(xiàn)負增長。

　　02零售渠道平穩(wěn)增長，大宗業(yè)務持續(xù)發(fā)展

　　第三季度，行業(yè)大部分企業(yè)零售渠道均在穩(wěn)步增長。歐派家居經(jīng)銷渠道、直營渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.9、1.3億元，同比分別增長28.78%、30.29%。志邦家居經(jīng)銷渠道、直營渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.52、2.22億元，同比分別增長10.2%、31.33%。好萊客與金牌廚柜經(jīng)銷渠道同比分別增長15.8%、14.5%，直營渠道同比分別下滑6.3%、26%，兩家公司直營渠道出現(xiàn)負增長。我樂家居經(jīng)銷渠道同比增長9.85%，直營渠道同比增長49.17%，公司重點發(fā)展直營渠道，效果顯著。

　　門店方面，全行業(yè)門店數(shù)量普遍保持增長，但總體增幅較小。前三季度歐派家居門店處在整合優(yōu)化階段，凈增長349家門店，小幅增長5%，門店總數(shù)合計達到7461家，其中衣柜與衛(wèi)浴門店數(shù)量增長較快，分別增長101與115家。索菲亞門店總數(shù)略有下降，合計減少21家，其中司米櫥柜門店數(shù)量減少9家，“索菲亞”品牌木門門店總數(shù)有所提升，獨立店增長192家，定制家居門店在全力招商下增至105家。志邦家居門店增長496家，是行業(yè)中門店凈增長數(shù)量最多的企業(yè)，較年初增長15.3%。好萊客門店數(shù)量較年初增長6%，金牌廚柜與我樂家居門店數(shù)量分別較年初增長17%、15.7%，增速相對較快。

　　大宗渠道方面，第三季度定制家居公司大宗業(yè)務收入普遍延續(xù)增長態(tài)勢，增速有所分化。第三季度，歐派家居大宗業(yè)務營業(yè)收入為10.46億元，同比增長33.05%。志邦家居同比增長53.57%，金牌廚柜同比增長14.13%。好萊客大宗業(yè)務收入達到1.66億元，同比增長1107.42%，收購湖北千川對大宗渠道增收提升顯著。我樂家居大宗渠道營業(yè)收入下滑，同比減少14.62%，是定制家居行業(yè)中少數(shù)大宗業(yè)務負增長的企業(yè)。

　　綜合來看，前三季度，定制家居行業(yè)各家公司營業(yè)收入均有所增長。第三季度收入增速明顯分化，龍頭歐派家居保持較快增長。地區(qū)的疫情封鎖以及業(yè)務調整等因素影響了部分企業(yè)第三季度營業(yè)收入。整個行業(yè)零售渠道收入穩(wěn)步增長，門店數(shù)量小幅提升，大宗渠道增長較為穩(wěn)健。

　　02利潤有所承壓

　　費用支出控制較好

　　01原材料上漲，毛利潤率普遍下滑

　　前三季度，定制家居企業(yè)毛利潤率同比普遍下滑，部分企業(yè)毛利潤率下降幅度較大。前三季度中，我樂家居、志邦家居毛利潤率下降0.25、1.53個百分點，下滑幅度較小，歐派家居、好萊客、金牌廚柜、皮阿諾毛利潤率下降3.32、3.97、3.57、5.08個百分點，下滑程度較大。我樂家居毛利潤率保持行業(yè)較高水準，達到41.48%。索菲亞、志邦家居毛利潤率達到35%以上，位于行業(yè)前列。龍頭歐派家居毛利潤率為32.72%，僅高于金牌廚柜的29.19%。

　　第三季度，定制家居企業(yè)毛利潤率平均同比下降3.83個百分點。歐派家居、尚品宅配、好萊客、皮阿諾毛利潤率分別為33.28%、33%、33.94%、35%，同比減少5.47、6.1、4.48、5.35個百分點，下滑幅度較大，但相較2021上半年，歐派家居與皮阿諾毛利潤率有所提升。索菲亞與志邦家居毛利潤率達到35.75%與35.48%。金牌廚柜第三季度同比下降0.7個百分點，達到31.26%，相較上半年27.73%的毛利潤率顯著恢復。

　　三季度定制家居企業(yè)毛利潤率普遍下滑的原因主要包括原材料價格上漲、工程業(yè)務毛利潤率下滑等因素。在國內(nèi)外疫情形勢、第三季度限電限產(chǎn)等綜合影響之下，定制家居主要原材料價格上漲。衣柜、櫥柜、木門的主要原材料刨花板價格前三季度同比上漲6.48%，第三季度同比上漲8.8%，環(huán)比增長2.08%，中纖板等材料前三季度價格同樣有一定程度的上漲，對行業(yè)整體毛利潤率造成影響。

　　此外，由于地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降，開發(fā)商對供應商壓價情況較為普遍，同時同行競爭激烈，導致定制家居企業(yè)三季度工程業(yè)務毛利潤率進一步下滑。前三季度，歐派家居、金牌廚柜、我樂家居大宗業(yè)務毛利潤率分別下降5.47、4.45、2.19個百分點。好萊客在收購了大宗業(yè)務較強的千川木門的情況下，大宗毛利潤率逆勢增長了17.59個百分點。

　　部分企業(yè)通過零售渠道提價形式以轉移原材料價格上漲的影響。尚品宅配、索菲亞、好萊客在2021年5月對產(chǎn)品提價5%，歐派家居在9月27日公布企業(yè)自制品平均漲價1%。但由于提價影響存在滯后，對前三季度毛利潤率的影響有限，第三季度部分公司毛利潤率較上半年有所恢復，預計第四季度行業(yè)整體將延續(xù)三季度的毛利潤率水平。

　　02期間費用率普遍下降，凈利潤承壓

　　費用支出方面，前三季度定制家居公司費用控制較好，期間費用率普遍下降，同比平均下滑2.1個百分點。第三季度期間費用率變化情況分化，金牌廚柜等企業(yè)銷售與管理費用增幅較大，期間費用率有所提升，8家公司期間費用率同比平均增長0.4個百分點。

　　其中，前三季度歐派家居期間費用率為15.75%，同比下降2.76個百分點，第三季度期間費用率同比下降1.78個百分點。索菲亞前三季度期間費用率為20.26%，同比減少2.22個百分點，第三季度期間費用率同比下降0.82個百分點。皮阿諾前三季度期間費用率同比減少7.47個百分點，期間費用率降幅最大，公司第三季度期間費用同比降低33.62%，其中銷售費用與管理費用分別下降37.59%與14.17%。我樂家居是行業(yè)中唯一前三季度期間費用率出現(xiàn)正增長的企業(yè)，期間費用率同比增長6.65個百分點，主要是由于公司2021年“三年千店”新目標的施行增加了費用支出，期間費用同比增長56.25%，銷售費用與管理費用增長47.8%與67.88%。

　　多數(shù)企業(yè)期間費用控制較好，但由于毛利潤率整體下滑，前三季度行業(yè)凈利潤率呈下行態(tài)勢，第三季度凈利潤率水平進一步分化。前三季度歐派家居凈利潤率為14.67%，同比下滑0.23個百分點，凈利潤率超過同行業(yè)其他企業(yè)。索菲亞、好萊客、皮阿諾凈利潤率處于行業(yè)中上游，分別為12.1%、12.26%、13.34%。尚品宅配凈利潤率僅達到1.69%，位列行業(yè)倒數(shù)，尚品宅配依然處于零售渠道改革的陣痛期，利潤承壓。

　　第三季度定制家居公司凈利潤率平均下降3個百分點。歐派家居凈利潤率同比下降2.42個百分點，達到17.75%。索菲亞、皮阿諾凈利潤率同比下降0.2、0.66個百分點，凈利潤率較2021上半年有所恢復。尚品宅配與我樂家居凈利潤率為2.23%、9.93%，降幅較大，同比下降6.29、6.3個百分點，尚品宅配與歐派家居凈利潤率差距正在逐漸拉大。

　　03行業(yè)現(xiàn)金流承壓，應收賬款同比走高

　　第三季度，行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額普遍下滑，同比平均下滑91.65%，下滑幅度較大。歐派家居經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為10.43億元，同比下降33.39%。我樂家居降幅較大，凈額為-0.55億元，同比下降531.28%。行業(yè)中，僅志邦家居現(xiàn)金流正增長，同比增長114.34%。

　　行業(yè)中經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，各家公司收現(xiàn)比情況分化，部分公司有所改善。好萊客與我樂家居第三季度收現(xiàn)比為1.13、1.10，同比增長0.23、0.16，收入變現(xiàn)能力有所改善。志邦家居同比下降0.1，收現(xiàn)能力有所下降。

　　隨著地產(chǎn)景氣度的下行，第三季度各公司應收賬款及票據(jù)規(guī)模同比普遍有一定程度的增長，但相較2021第二季度，部分公司應收款項規(guī)模呈現(xiàn)下降態(tài)勢。第三季度歐派家居應收賬款及票據(jù)達到12.4億元，同比增長42.58%，較2021第二季度環(huán)比增長19.69%。好萊客同比增長1182.38%，金牌廚柜同比增長23.18%。索菲亞與皮阿諾的應收賬款及票據(jù)為15.49、8.01億元，同比增長42.25%、6.95%，較2021第二季度下降21.7%、30.6%。索菲亞與皮阿諾第三季度應收款項規(guī)模較第二季度下降主要是因為兩家公司對中國恒大的應收款項進行了處理。第三季度索菲亞通過股權受讓、置換資產(chǎn)等形式處置了5.12億元中國恒大的應收款項，皮阿諾除了股權受讓外，對應收賬款及票據(jù)進行了壞賬計提，應收賬款及票據(jù)合計信用減值準備達到2929萬元。

　　綜合來看，行業(yè)主要原材料價格增長，加之工程渠道毛利潤率拖累，行業(yè)各公司毛利潤率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。前三季度期間費用率普遍減少，但由于毛利潤率下滑程度較大，大部分公司凈利潤率有所下降。工程客戶付現(xiàn)意愿較低，第三季度多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化，應收款項規(guī)模同比普遍走高。

　　03短期行業(yè)利潤承壓

　　龍頭優(yōu)勢持續(xù)放大

　　2021年1-9月全國住宅竣工面積36816萬平米，同比增長24.4%。隨著2018、2019年開工項目逐步竣工，2021四季度預計將維持增長趨勢，定制家居行業(yè)中的企業(yè)將普遍受益，企業(yè)整體營業(yè)收入將保持增長態(tài)勢。但行業(yè)競爭激烈，原材料價格上漲，工程客戶普遍壓價同時付現(xiàn)意愿較低，定制家具行業(yè)短期內(nèi)大部分企業(yè)利潤還將繼續(xù)承壓�？紤]過去定制家居企業(yè)業(yè)績增長的兩大支柱——品類拓展與大宗業(yè)務，在地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的情況下，企業(yè)大宗業(yè)務收入增長放緩、利潤承壓，未來零售與品類拓展較好的企業(yè)將能夠有更好的表現(xiàn)。

　　從競爭格局的表現(xiàn)來看，我們認為行業(yè)龍頭在競爭中優(yōu)勢較為明顯。頭部的歐派家居不論是從整體營業(yè)收入、零售與大宗渠道拓展、門店數(shù)量，還是從經(jīng)營凈現(xiàn)金流的規(guī)模和利潤水平上，均明顯領先于其競爭對手。我們認為，在未來市場充分競爭的格局下，歐派家居將受益于市占率的持續(xù)提升，其龍頭優(yōu)勢將持續(xù)放大。

  來 源： 億翰智庫  

   編 輯：liuy